[VIP001] 调整前置，转机将现 1）2027年AI产业趋势还在上行，但股票的涨势可能衰减。AI投资连续第五年成为核心线索的概率在下降

【VIP001 每日快讯／原站中文，未模型审核】调整前置，转机将现 1）2027年AI产业趋势还在上行，但股票的涨势可能衰减。AI投资连续第五年成为核心线索的概率在下降：按当前Capex预测，2030年所需的终端外部直接收费收入约2.75万亿美元，1.6万亿美元Capex假设下A股+港股AI资产市值仅比当前高约51%；主动公募TMT持仓52.3%、处2010年以来98.4%分位。一阶导尚未拐头，H100租金较6月中旬涨29%，但基数已大、缺口随时间收窄；投入延续与持续获得增量定价的联系可能减弱。 2）非AI预期已极低，边际改善因素在增多。长端利率定价最重要的一环是AI投资周期预期，而非短期通胀和货币政策：美国企业债发行占比由2021年的14.6%升至今年前三季度的23.1%。若AI投资持续下修、利率回落，非AI板块压力将明显减轻，可能孕育新的结构性机会。出海方面，制造业竞争优势未变，人民币升值可能放缓、汇兑损失有望减小，家电、消费电子、纺服、商用车2027年动态PE处2021年以来最低1/4分位下方；内需方面，财政实际赤字转负，明年支出节奏有望加快。 3）盈利增速放缓但结构更分散，估值收缩今年已基本完成。预计2026、2027年全A归母净利润分别增长15.5%、9.5%，科技与周期高基数削弱拉动，出海修复与内需减亏有望共同支撑。本轮AI自7月以来最多跌44.5%，机构重仓200只跌35.8%，已超过2022年新能源核心15只的40.9%；A股非AI非金融龙头PE仅15.6倍、处历史21%分位，而美日同类龙头在98%、95%分位。 4）资金面与风格：出清需要时间，PB-ROE代表的稳健回报策略优于景气策略，风格或出现重大转变。融资余额已从6月末3.01万亿元的峰值回落约5800亿元至2.43万亿元，买入占比10月16日一度降至7.84%、为2024年9月以来最低，公募主动权益新发从1月的498亿元降至9月的80亿元。上一轮动量下行期，动量多头累计跌60.3%，PB-ROE残差法与困境反转分别涨20.7%和12.1%。 5）配置上围绕四条线索适度分散：稳健回报关注能化、油运、公路、物流、白电、药房、保险、出海型券商与财务稳健的地产龙头；优秀出海制造关注船舶、柴油发动机、两轮车、CXO、电动工具及电力设备；内需修复关注餐饮供应链、机场免税、保健品及医疗器械龙头；AI新技术关注无源光器件、PCB、存储、半导体设备及材料、机器人、端侧AI。普跌之后无熊市，至少也是结构市。